【世說權證】權證「對沖策略」降投資組合風險

權證買賣除了有以小控大，只買單一方向（升或跌）賺取回報的策略外，在投資組合中也有獨特的角色。權證投資可以為手上持股進行對沖，以達到為整個投資組合管理風險，在減低風險的同時仍然能在投資中獲利，這比起只做單向買賣正股更穩健。

減低投資組合波動性

單向買賣正股，判斷正確獲利固然豐厚；但如果判斷錯誤，損失亦會比沒有進行「對沖」的大。如果我們在投資組合中加入認沽證，就能產生對沖效果。若正股價格下跌，正股錄得虧損，但認沽證的利潤則可彌補損失；不過，倘正股價格上升，正股帶來利潤，認沽證將錄得損失，抵銷了正股帶來的利潤。

理論上，買入認沽證的數量在經過兌換後要與持有正股的數量一樣，才能做到完全的對沖，換算的公式如下：

認沽證數量 = （正股股數÷對沖值(%)）× 換股比率 

舉個例子，假設正股H現價200元，相關認沽證乙現價0.16元，對沖值60%，換股比率為100份權證兌換1份正股。投資者買入500股正股H，涉資100,000元。如果投資者想對沖風險，同時買入認沽證乙，按上述公式換算，便需買入（500 ÷ 60%）× 100 = 約83,333份。如果該證以每手10,000份來交易，投資者可買83,000份來進行對沖。

幾日後，正股H下跌了3%至194元，如果沒有買入認沽證對沖，正股虧損［（194 – 200）× 500］= -3,000元；但如果買入了認沽證乙作對沖，因正股H下跌，認沽證乙價格上升了20%至1.95元，利潤為［（0.195 – 0.16）× 83000］= 2,905元。「對沖策略」為整個投資組合減少損失至（-3000 + 2905）=-100元。

相反，如果同期正股H上升了3%至206元，如果沒有買入認沽證對沖，從正股可賺［（206 – 200）× 500］= 3,000元；如果做了對沖，認沽證乙跌至0.125元，虧損［（0.125 – 0.16）× 83000］= -2,905元。減去認沽證的損失，整個投資組合差不多持平（3000 - 2905）= 95元。

付出保費　換取保障

以上例子並未計及手續費等交易成本。上述例子是假設進行完全對沖，風險降至近乎零，但回報率亦會近乎零。較常用的策略是適量調節認沽證數量，令整個投資組合的波動性會有所降低的同時，仍可保有部份回報。「對沖策略」適合打算長期持有正股的投資者（例如持有正股收取股息、沽出後擔心中長線難以重新尋找理想買入位入市），只希望在短期跌市中減低整個組合的風險。當然，這套策略涉及投資者的個人判斷，在跌市中能發揮「保險」一樣的功能，減少損失；若看錯市，認沽證的投資額就當是繳付「保費」，買個安心。

買賣長線持有正股　心理壓力大

花無百日紅，股市有起有落，但具有長線投資價值的股份，不應因為股市的短期上落而頻密買賣。投資者當然希望高沽低揸，捕捉短期高位沽貨後，遇上股市調整再於低位買回；但要實行又談何容易？投資者往往於低位未敢入市撈貨，反過來股價愈升愈追。另一種情況是，股份中長線走勢一浪高於一浪，即使遇上調整股價下跌，低位仍然比上次的低位高，投資者既要克服以高於上次買入位的價格買回正股，同時又擔心如果未能及時買回股份，隨時錯過以後的大升浪。由此可見，要為長線持有的股份作出買賣決定，投資者要承受很大心理壓力。

面對以上的情況，長線投資者眼見短期調整浪淹至，正股實在捨不得沽出，這時便可以考慮買入少量認沽證或熊證對沖風險。一來動用的資金較少，二來衍生產品普遍被視為短線操作工具，不會長期持有，買賣認沽證的心理包袱較小，較容易捕捉理想的出入市價位。

只對沖部分正股

上面提到的公式是用以對沖手上全部正股，可以稍作變化，只對沖部分正股，來減少短期調整帶來的損失，例如只對沖持股的1/3或1/4。這樣的部署更接近「買保險」的意義，認沽證的投資額充當是保費，倘短期調整出現，認沽證的利潤可以彌補部分正股下跌所造成的損失；倘正股不跌反升，投資者可繼續獲得正股的利潤，最差情況是輸掉投資認沽證的所有本金（保費）。

投資者要自行作出兩個判斷，一是對調整市的預期，理論上在調整市即將出現才買入認沽證效果最理想。二是對沖多少正股，這視乎你對第一個判斷有多大信心，如果認為調整出現的機會很大，當然可考慮買入較多份數的認沽證，以對沖大部分甚至全部正股；如果對調整市的出現沒有把握，則不妨只對沖部分正股，既可得到保障，又不會因看錯市時被認沽證的損失蠶食掉大部分正股的利潤。

重要風險通知

本結構性產品並無抵押品。

結構性產品之價格一般可急升亦可急跌，有可能損失結構性產品之全部或重大部分購買價，閣下對此應有所準備。

閣下投資前應了解產品風險，如有需要應諮詢專業建議。