【世說權證】窩輪牛熊證報價要求嚴謹

香港衍生工具市場的交易規模稱冠全球，這全賴業界努力為投資者提供優質服務，加上本地金融市場一直受到嚴格規管，投資者得到充分保障，才願意積極參與買賣。為了進一步提高衍生產品市場的服務水平，促進市場長遠健康發展，港交所早於2012年的《提高上市結構性產品市場監管的指引》中引入了「主動報價」機制，並沿用至今，這可說是目前環球金融市場上最嚴格的規範，更多次被亞洲其他地區引用參考。《指引》由聯交所、證監會及結構性產品業界共同商議制定，當中新引入的「主動報價」規定，發行人要為符合若干條件的衍生產品提供主動報價，從而更有效率地反映正股的價格變動。「主動報價」與一直實行的「回應報價」從此成為香港窩輪牛熊證市場的重要基礎。

有助收窄買賣差價

《指引》詳列了主動報價的買賣差價標準。發行人為本地指數認股證提供的報價，買賣差價不應多於5個價位；至於交投活躍正股的認股證，買賣差價不應多於10個價位；本地指數牛熊證方面，買賣差價不應多於10個價位；而交投活躍正股的牛熊證，買賣差價則不應多於15個價位。

至於哪些衍生產品才符合主動報價的條件，業界得出的共識是：

• 與交投活躍的資產掛鈎（包括本地指數及合資格發行牛熊證的股份，即市場上成交金額最高的股份）；
• 街貨量少於50%；
• 年期至少有1個月或以上；及
• 介乎20%價內及20%價外。

另外，港交所網站亦詳列了符合主動報價的衍生產品名單，方便投資者參考。

當然，在市況急劇波動時，發行人可能需要因應市況變化調整報價參數，因而未必能持續提供主動報價，但整體來說，發行人須於交易日內有九成以上的時間維持主動報價，即使偶有中斷，暫停時間也不應超過10分鐘才算合格。

業界與監管機構共同制定優質服務標準，目的是提升市場表現，讓投資者受惠。這些原則並非約束性承諾，即使發行人偶爾未能遵從也不會面臨處分。然而，聯交所在評估發行人是否適合發行結構性產品時，能否遵守業界準則將是考慮因素之一。事實上，投資者的眼睛是雪亮的，在競爭激烈的衍生產品市場上，只有能提供優質服務的發行人才會得到投資者的支持。

回應報價機制

發行人是否會為權證提供足夠買盤，一直最受投資者關注，有見及此，「回應報價」準則於2002年應運而生，訂立了窩輪牛熊證的最基本流通量要求。

事實上，幾乎所有窩輪牛熊證也要乎合「回應報價」準則，這套準則適用於所有上市結構產品，也可視為業界的最低服務水平。回應報價準則包括：須於10分鐘內作出回應報價；買賣差價不得多於20個價位；報價數量不得少於20手，而持盤時間最短也要有5分鐘等。

不過，投資者需要留意，有個別情況在對沖活動極度困難的情況下，發行人將未能提供回應報價，例如在開市前時段或收市競價交易時段；在上午交易時段的首5分鐘或首次開始交易後的首5分鐘；當該權證或相關資產暫停交易，或者權證的理論價值低於0.01港元，由於已低於交易系統最低輸入價格，故發行人不能夠提供報價服務。如果是牛熊證，在觸及強制贖回事件後，牛熊證亦會即時停止買賣，發行人亦不會再為相關證報價。

「回應報價」完善了整個發行人提供報價服務的機制，配合「主動報價」為投資者提供雙重保險線，目的是保障市場流通量，維護投資者的利益。投資者可登入港交所或發行人的網站，或從結構產品上市文件中找到發行人的聯絡資料，致電要求發行人為旗下產品提供報價。現時資訊透明度極高，加上於競爭激烈的衍生產品市場內，只有能提供優質服務的發行人才會得到投資者的支持。

翁世權

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