【世說權證】淺談衍生認股證市場30載

屈指一數，今年是香港衍生認股證市場誕生30周年，香港現已成為全球大型衍生產品市場之一。根據港交所資料顯示，首隻衍生認股證早於1988年2月在港掛牌交易。衍生認股證主要由投資銀行或券商發行，以提供槓桿效應和對沖風險為目的，投資者行使該證時，發行人會以現金結算。雖然當中不涉及股份交收，但發行人要持有一定數量相關股份以供行使，因而得名「備兌認股證」，後來才發展至不用再備兌股份。而另一種由上市公司發行、主要為公司籌集資金的股本認股證，發展規模一直較小。

認股證市場發展初期並不活躍，直至90年代後期，認股證發行數量每年僅百多隻，主要原因是市場缺乏流通量提供者維持秩序，認股證供求以至價格都難以預測，散戶投資者對產品認識不多，參與買賣的以機構投資者為主。

2001年新法規 股證市場變天

整個認股證市場的發展關鍵，必定要數2001年12月港交所重新修訂認股證上市規則。在新的認股證上市法規下，除了引入「莊家制」外，發行人增發認股證的門檻亦有所降低，這有助提高認股證的流通量和穩定價格。此外，發行人亦要每天向交易所公布其發行的認股證交易量和市場持貨量，市場資訊的透明度得以大大提升。

認股證供求與價格趨向穩定，資訊透明度提升，加上發行人積極推廣和教育，投資者對認股證的條款和投資策略有了正確的理解，認股證愈來愈受普羅投資者歡迎。有需求自然吸引更多發行人參與，2002年認股證全年發行數目飊升至644隻，同比增加2.6倍。及至2004年，認股證新發行數目已破千，全部新發行認股證共1,273隻，成交金額高達673億美元，同比增幅近1倍，佔大市總成交13%，更成為全球認股證成交金額最高的交易所，市場規模大幅拋離第二位的德國（553億美元）和第三位的意大利（205億美元）。

莊家制奠定認股證市場發展基石

千禧年代以來香港的認股證市場發展如日中天，這與2002年起實施的「莊家制」有密切關係。在「莊家制」實施以前，認股證流通量時有時無，買賣差價更毫無章法可言，認股證價格易受街貨、交易量、投資者情緒等因素左右，出現非理性炒作，經常偏離相關資產價格表現。倘認股證價格被推高至不合理水平，於高位買入的投資者便很可能蒙受損失。

引入「莊家制」後，發行人須為其發行的認股證委任一個「莊家」，其正式名稱是「流通量提供者」，為認股證和牛熊證同時掛出買盤和賣盤，讓投資者在進行買賣時有交易對手，從而減少因流通量不足而造成的供求失衡。在認股證/牛熊證上市文件中，詳列了流通量提供方式、買賣差價上限及買賣盤大小等資料，供投資者查閱。

「主動報價」與「回應報價」

流通量提供方式分為「主動報價」和「回應報價」兩種。所謂「主動報價」，即發行人會主動為符合條件的認股證/牛熊證提供報價，流通量提供者須在聯交所的交易系統主動輸入買賣指示，並要達到交易日九成或以上時間均要提供主動報價。要符合的條件包括：與交投活躍的資產掛鈎、街貨量為50%或以下、至少1個月或以上才到期等。在主動報價的規範下，指數認股證的買賣差價將不多於5個買賣價位、指數牛熊證及部分股份認股證的買賣差價則不多於10買賣價位。

比「主動報價」涵蓋更多產品的「回應報價」，是指投資者可致電流通量提供者要求報價。目前回應報價起碼要達到10分鐘內開價、買賣差價不多於20格等最低服務水平。投資者可以致電流通量提供者要求報價。流通量提供者的要求報價電話號碼，可在部分報價系統的版面、香港交易所網站或認股證上市文件中找到。

報價規定全球最嚴

「莊家制」可說是香港認股證市場的重要基石，經過多年市場考驗及業界的努力革新，制度已發展至非常成熟，值得稱許的是本港「主動報價」的規範是全球最嚴格。這些監管法規已多次被亞洲其他地區引用參考，作為當地股證市場的發展藍本。嚴格的監管制度為香港認股證市場提供足夠的深度與闊度，因此廣受普羅投資者歡迎。

瑞通上市產品銷售主管翁世權

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